人民币有效汇率为何强劲升值?
更新时间:2018-06-13 14:00 浏览:110 关闭窗口 打印此页

——2018年上半年人民币汇率回顾与2018年下半年展望

自2018年年初至今,人民币兑美元汇率呈现出一波三折之走势。如图1所示,2018年年初至2月上旬,人民币兑美元汇率由6.50左右快速升值至6.28左右,升值了大约3.4%;2018年2月中旬至4月中旬,人民币兑美元汇率围绕6.30上下持续盘整;2018年4月下旬至今,人民币兑美元汇率由6.28左右显著升值至6.42左右,贬值了大约2.2%。

图1 人民币兑美元汇率自4月下旬以来显著贬值

人民币有效汇率为何强劲升值?

数据来源:Wind。

然而,与人民币兑美元汇率走势形成鲜明对比的是,自2018年年初至今,人民币兑CFETS货币篮却呈现出持续升值态势。如图2所示,人民币兑CFETS货币篮汇率指数由2018年年初的94.9左右显著上升至6月初的97.3左右,升值了大约2.5%。事实上,如果不考虑最近两周以来人民币兑CFETS货币篮汇率指数的小幅贬值,今年1至5月人民币兑CFEST货币篮的升值幅度最高曾经达到过3.3%。

图2 人民币兑CFETS货币篮汇率在2018年上半年显著升值

人民币有效汇率为何强劲升值?

数据来源:Wind。

由此产生的问题是,为什么今年上半年人民币兑美元汇率一波三折(先升再平后贬),而人民币兑CFETS篮子指数却持续升值呢?

笔者认为,在2018年年初至今,人民币兑美元汇率的走势,基本上受到美元指数走势的影响。如图3所示,美元指数走势在今年年初至今也呈现出一波三折的特征。今年年初至2月初,美元指数由92.3左右显著贬值至88.6左右,大约贬值了4.0%;2月初至4月中旬,美元指数在90上下持续盘整;4月下旬至今,美元指数由89.4左右显著升值至94.0左右,升值了大约5.1%。不难看出,今年年初至今,,当美元指数下跌时,人民币兑美元汇率大致会升值;当美元指数盘整时,人民币兑美元汇率也处于盘整状态;当美元指数上升时,人民币兑美元汇率大致会贬值。值得一提的区别是,人民币兑美元汇率在年初的升值幅度要高于当前的贬值幅度,而美元指数在年初的贬值幅度要低于当前的升值幅度。

图3 美元指数自4月下旬以来显著升值

人民币有效汇率为何强劲升值?

数据来源:Wind。

自2017年5月起,中国央行实施了“收盘价+篮子汇率+逆周期调节因子”的三因子汇率中间价定价模式。这个新模式在2017年显著扭转了市场上的人民币单边贬值预期,使得人民币兑美元汇率在更大程度上面临双向波动的局面。根据我们的观察,进入2018年之后,央行基本上停止了逆周期调节因子的使用,这就意味着,人民币兑美元汇率的中间价定价模式,重新回到了“收盘价+篮子汇率”的两因子模式。如果市场上人民币兑美元汇率的确呈现出双向波动的特征,这意味着收盘价相对于开盘价变动不居。在一定程度上,人民币兑美元汇率的走势就会体现出盯住一篮子的特征。这就能大致解释,为什么当美元指数走强时,人民币兑美元汇率会贬值,反之亦然。

然而,如何来解释人民币兑CFETS篮子汇率在今年年初至今的持续升值呢?笔者认为,这主要是由于今年上半年美元兑一些新兴市场国家货币的升值幅度较大,而由于人民币兑美元汇率依然维持了相对稳定,导致人民币兑这些新兴市场国家货币的升值幅度较大所导致的。如图4所示,在2018年1至5月,人民币兑日元汇率贬值了2.2%,人民币兑美元、英镑与欧元汇率分别升值了1.8%、3.1%与4.3%。相比之下,人民币兑俄罗斯卢布、土耳其里拉与阿根廷比索的汇率却分别升值了9.8%、23.6%与32.4%!换言之,2018年上半年,人民币兑主要发达国家货币仅轻微升值,但由于人民币兑一些新兴市场国家货币升值幅度较大,最终导致人民币兑CFETS货币篮显著升值。

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