从美国苦战通胀看中国去杠杆
更新时间:2018-07-11 14:03 浏览:128 关闭窗口 打印此页

债务问题困扰中国多年,因此近来去杠杠之役备受关注。历史上,美国也曾与通胀问题苦战十年,并最终取得了胜利。美国通胀的经验和教训,对中国今天的去杠杆有不少参考价值。

从60年代末开始,通货膨胀成为美国经济最棘手的难题。为了降低通胀,美国的政策制定者尝试过各种手段。69年至74年担任总统的尼克松,采取了管制价格的手段,但最后不得不放弃。74年开始担任总统的福特,号召老百姓少花钱多储蓄,同时努力压缩政府预算。但不论历任总统如何出招,通胀不但没有被驯服,反而越来越高。 直到1979年保罗沃尔克出任美联储主席,采取了非常严厉的货币政策,通货膨胀才最终得到遏制。

为什么通胀如此难对付呢?关键在于预期。如果人们预期明年通胀率是5%, 那么不论是劳动者的工资要求,还是企业的涨价行为,都会把这个涨价因素考虑进来,这时政府要管制物价是很困难的。比如政府不让石油公司涨价,而石油公司的成本受通胀推动继续上升,那么石油企业就会生产越高亏得越多,最后索性选择少生产。后果就是石油短缺,涨价压力进一步上升,最后倒逼政府放弃价格管制。

如果说对付通胀的核心在于打掉通胀预期,那么去杠杆的核心就在于打掉刚性兑付的预期。正是由于刚兑预期,国有企业和地方政府才能够吸引如此多的资金流入,导致其杠杆率节节上升。而民企没有刚兑,即使没有去杠杠的政策,民企的杠杆率过去几年也在下降。为什么去杠杆民企最受伤?正是因为金融机构相信国有企业和地方政府有刚兑,违约风险小于民企,所以在资金紧张的情况下会首先减少对民企的借贷。不打破刚兑预期的去杠杠,就像不打破通胀预期的战通胀一样,很难真正取得成功。

但为什么美国4任总统花了10年时间都打不掉通胀预期?道理很简单。人们只有看到通胀真正下降了,才会慢慢消除通胀预期,就好像人们只有看到刚性兑付被打破,才会打消刚兑预期一样。可是,打破预期从来不是一件容易的事,所以政策制定者总是希望找到不那么痛苦的办法。尼克松总统就试图通过行政手段管制物价,而福特总统则号召人们减少消费。总统身边的智囊,为了迎合总统的想法,也会倾向于提出一些短期冲击较小的方案。例如像时任福特总统经济顾问委员会主席的格林斯潘,就主张放松管制,通过增加供应来缓解通胀。

这些貌似温和的方案听上去固然不错,但都无法真正解决通胀问题。1979年,,沃尔克出任美联储主席,决定采用紧缩政策对付通胀。短期代价是巨大的,经济增速从1979年的3.2%下降到了1980年的-0.2%,失业率则在1982年底达到了历史的最高点的10.8%。要知道,即使在2008年金融危机中,美国失业率也没有超过这个水平。今天,在经济增长尚且稳定的情况下,就已经有不少声音认为去杠杠过于简单粗暴,政策应该预调微调。40年前沃尔克的心路历程,恐怕很难用语言来形容。

美国战通胀另一个值得研究的地方,是其背后的政治经济学。要降低通胀,就要压低总需求。福特总统选择从财政出发,试图压缩政府预算。但这在实际操作中却非常困难,因为这类似于把许多人手上的蛋糕直接拿走。每个国会议员都有充分的理由,证明其选区的支出不应被缩减。这就像今天的地方政府和国有企业,也都有各种出于国计民生的理由,认为其融资不应受限一样。着眼于财税改革的福特总统,最终输掉通胀之战,也输掉了总统选举。

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