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股市动荡,钜派资深专家给你讲透投资法则
更新时间:2018-02-13 16:05 浏览:72 关闭窗口 打印此页

  6年前的美股暴跌而今再次上演,但美国经济的基本面数据仍然强劲,这让一些市场参与者感到紧张。钜派投资集团资产管理事业部事业合伙人叶帆先生凭借丰富的行业经验和分析能力,果博东方娱乐开户,总结6点投资法门,本篇文章是钜派投资专业能力的集中体现,希望对读者的投资理念有所启发。

  今天的全球金融市场是一个错综复杂的体系,很难从一两天的市场表现预言未来市场的走向。但是相当明显的是当前市场的不确定性在增加,早在去年11月份我在钜派投资的微信上就撰文阐述《如何在不确定的市场条件下另寻投资法门》。我们不推荐投资者去做短期的择时,因为历史证明大多数投资者,甚至对专业投资者而言择时都是一件极度困难的事情。在今天不确定的市场条件下,我们推荐投资者牢牢把握长期海外资产配置的理念,更具体地说:我们倾向于相对防御性地策略、倾向于相对防御性的底层资产、倾向于经验丰富善打逆风球的基金管理人。

  巴菲特在2001年的致股东信中说过:“只有等大潮退去,你才能发现谁在裸泳”。复杂和不确定的市场条件对资产端设计产品的能力和财富端对了解客户的需求的能力提出了更高的要求,我相信钜派这样的专业机构在这样的市场条件下能更加脱颖而出,为广大客户的海外资产配置提供优质的服务。

  传统投资类别面临的挑战

  如果有人要我用一句话来形容今天的全球金融市场的话,那就是“未知的水域”。自08年金融危机以来,全球央行,特别是美联储非常规的货币政策(如“量化宽松”)把全球金融市场推入了一个我们前所未见的境地:一方面美联储进入了升息和缩表的通道,但是另一方面美国国债的长期利率仍然顽固地徘徊在低位;今天的美国的失业率为十六年来最低;理论上就业的改善应当带来工资的增长,但是今天的美国显然陷入了结构性的工资增长停滞。

  在这个未知的水域里,非常确定是美联储的货币政策把绝大多数的资产价格推向高位,正如橡树资本的霍华德•马克斯在今年7月26日的备忘录 里指出的事实:

  标准普尔500的市盈率已经高达25倍,而市盈率的长期中位数不过是15;

  市场期待的波动率(VIX)历史最低;

  “绝不可能输”的股票直上云霄,如面书,亚马逊,苹果,谷歌;

  债券利率历史最低(债券的利率和价格是反向关系);

  私募股权基金的募资额创历史记录。

  其实不光是霍华德•马克斯,几乎所有的市场参与者都能看得出如今资产的价格高得离谱,9月8日彭博社的一篇报道 就不无讽刺地指出:欧洲的高收益债券的利率居然能比肩美国国债,塔吉克斯坦欧元国债被认为是垃圾债券里的战斗机,但其利率居然跌到年化6%以下。

  该报道最后的结论是:无处躲藏(Nowhere to Hide)。

  今天海外金融市场一个非常特殊的情况是股市和债市都处在一个非常高的位置,这使得专业投资者对各种传统投资的回报期望值比较低,根据高盛集团的研究材料 ,当前多数机构投资者对美股的目标收益只有3%。更加雪上加霜的是,各个传统投资类别(如股票,债券,房地产信托,大宗商品)之间的相关度和十年前相比大幅上升,这使得传统的资产配置策略的效力大减。如美林时钟,如果股票,债券都处于历史最高点,无论你怎么配置都是在相关度很高且相当贵的资产之间配置。

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  ▲ 关键资产类别与标准普尔500指数之间的关联系数

  不投资的风险

  但同时也很显然的是:“不投资”并不是一个很好的选项,正如马克斯进一步在9月7日备忘录里指出的:持有现金是一种非常极端的避险投资策略,你几乎是在赌市场下跌将会在短期内发生,而市场时机是非常难以捕捉的。

  更重要的是,“不投资”的结果是坐等通货膨胀来侵蚀资产的价值。今天美国的CPI的增速还比较温和,但是很多领域如教育和医疗的成本的增速远高于CPI的增速。

  既然要投资,那投资什么呢?

  在这样的全球市场条件下,中国投资者如何应对呢?我的建议是:考虑配置另类投资,在不确定的市场条件下另寻他法。当传统的资产类别的投资回报无法达到中国投资者的期许的时候,通过专业的经理人为投资者选择最符合投资者回报期待和风险承受能力的投资组合。

  必须指出,另类投资本身就是一个相当大的概念,下面让我逐一讨论一些比较流行的另类投资类别:

  私募股权基金

  和中国很不同的是,风投也就是VC在海外是比较小众的策略,在私募股权策略里并购则是主流。而并购基金的一个很大的特点是基金的回报对基金的起始年份(Vintage Year)非常敏感,如下图 :

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  ▲ 美国私募股权基金Net IRR by Vintage Year

  上图是美国私募股权基金的年化费后净回报,按基金起始年,蓝线代表前25%基金经理的年化费后净回报,橙线代表的是中位数基金经理的年化费后净回报,而灰线代表的后25%基金经理的年化费后净回报。

  这个图里包含了很多信息,首先,历史上投资美国私募股权基金亏钱的概率比较小,其实原因很简单:海外私募股权基金一般长达10年,而美国经济周期则一般为7年,这种跨越经济的特性让投资基金经理可以选择在较佳的时点卖出投资变现,而不会因为投资者赎回而被迫在估值低点退出。

  更重要的是,美国私募股权基金的回报对起始年分非常敏感。一般而言,在经济繁荣,估值高点发行的基金的回报差强人意,而在经济萧条,估值较低的年份发行的基金的回报则较为丰厚。如上图,在过去的十年里,回报最差的年份是2005年,也就是08经济危机前两三年年发行的基金正是典型的“高点”基金。但是即使在这个最糟糕的年份里,前1/4的基金经理仍然为投资者获得了年化14.14%的净回报,即使是后1/4的基金经理也没有亏损钱,取得了3.06%年化净回报的结果。

  与之相反的是,过去十年中回报最好的年份则是2009年,可想而知的主要原因是当时美国经济危机,资产价格较低。

  值得注意的是,即使是2005年起始的基金,前1/4的基金经理的回报也能大致相当于2009年起始基金的中位数回报,可见基金经理的能力还是一个重要的因素。从专业投资者角度来讲,一个基金经理打逆风球的能力是非常重要的,如果一个基金经理能证明他们能在05,06年那一期都能取得不俗的业绩,那将是一个重要的考虑因素。

  房地产投资

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